重点新游延期导致业绩有所下降。掌趣科技2017H1实现营收8.27亿元,同降13.35%;实现归母净利2.67亿元,同降36.17%;实现扣非后归母净利2.25亿元,同降45.19%。公司收入下降主要由于部分重点新游产品延期(已于5月、6月上线),收入未在报告期内体现,以及既有核心游戏(《拳皇98终极之战OL》、《全民奇迹MU》等)上线时间较长流水出现下滑所致。2017H1公司整体毛利率保持稳定(61.31%),销售费用率与去年同期基本持平(1.76%);管理费用由于研发投入的增加有所上升(同增58.11%),管理费用率(22.74%)同比增加10pct;此外,公司债利息支出提高了财务费用(同增675.09%),公司整体净利润有所回撤。
   
老游戏流水小幅下滑,盈利能力依旧稳健。从各业务条线看,1)移动游戏板块实现营收7.21亿元,同降10.38%。移动游戏营收占比进一步提高,达到87.19%(提升2.9pct)。公司拳头产品《拳皇98终极之战OL》上线两年,当前仍维持在IOS游戏类畅销榜TOP40-60之间。上半年《拳皇》贡献收入4.55亿,同比下滑4.67%,环比下滑3.76%,下滑幅度较小,仍能为公司贡献稳定现金流。公司另一款核心手游《全民奇迹MU》上线两年半,目前位于IOS游戏类畅销榜TOP40-80区间,表现较为稳健。2)页游板块实现营收0.76亿元,同降46.49%。随着页游行业景气度走低,公司战略重心已向移动游戏转移。
   
新游上线,业绩下半年有望释放。公司重点新游《神话永恒》、《英雄无敌:战争纪元》已于5月、6月正式上线。《英雄无敌》是一款由育碧官方授权、腾讯发行的卡牌SLG手游,目前IOS游戏类畅销榜维持TOP30,SLG长线运营特性有望为公司贡献稳定业绩。此外,公司引入腾讯作为重要战略伙伴,通过游戏领域合作强化公司核心竞争力。
   
投资建议:不考虑后续投资收益,预计2017-2019年EPS分别为0.24/0.29/0.37元,对应PE分别为32/27/21倍。下调至“增持”评级。
   
风险提示:市场竞争加剧;政策监管风险;产品表现不及预期。